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股市分析:调味品公司持续成长的三个驱动力!

2018-09-25

  

成长驱动力1:存量整合,行业集中度提升

调味品行业的市场集中度较其他食品饮料子行业明显偏低。以市场容量较大的细分子行业酱油和食醋为例,2017 年中国酱 油行业和食醋行业的 CR3(前 3 大企业的市场份额之和)仅为 23%和 14%,显著低于包装茶行业的 87%、方便面行业的 72%、啤酒行业的 59%和包装水行业的 57%。

较低的市场集中度对于龙头企业意味着广阔的市场整合空间。中小型企业在生产 层面和营销渠道层面不具有规模优势,在行业增速放缓或者负增长的背景下将面临明显的 经营压力,出现逐步退出市场的情况,龙头企业的市场占有率在这一过程中会持续提高。

参考日本和韩国的酱油行业,中国调味品市场集中度或有较大的上升空间。以酱油行业为例,目前韩国和日本的市场集中度均显著高于中国。韩国最大的酱油制造商 膳府 Sempio 2017 年在韩国酱油行业的市占率为 60%,龟甲万集团(包括龟甲万品牌和 Higeta 品牌)在日本酱油行业的市占率为 33.2%,明显高于海天在中国酱油市场的份额。

纵观日本酱油行业市场集中度提升的历史,中小企业退出市场的趋势明显。根据日本酱油 协会的统计,二战后 1955 年日本全国范围内有 6000 家酱油厂,到 1980 年这一数量下降 50%至 2927 家,到 2015 年日本全国范围内仅余 1258 家酱油厂。 以龟甲万为代表的大中型酱油企业在行业中的市占率获得了稳步提升。包括龟甲万在内的 前 5 大日本酱油生产商的市场份额在二战后获得快速提升,从 1964 年的 33%快速上升至 1967 年的 37%,随后在 1978 年上升至 50%。

成长驱动力2:产品提价

调味品行业内的龙头企业具有连续提高主力产品售价的能力。与双汇发展的肉制品业务、 青岛啤酒的啤酒业务和伊利股份的液态乳业务相较,海天味业的酱油业务在过去 7 年中表 现出更为强劲的提价势头,2010 年~2017 年产品售价的复合增速达到 3.48%。

主力产品的持续提价能力对于企业具有重大意义。首先,产品提价一般对应企业毛利率的 上升,这意味着企业有能力投放更多的费用去提升渠道商和消费者对品牌的忠诚度,进而 提升自身的市场占有率;其次,产品提价意味着在成本上涨周期中企业的利润不会被显著 压缩,企业的经营风险相对较小,周期性相对较弱。

成长驱动力3:调味品企业的品类扩张

调味品行业的分销渠道包括零售渠道、餐饮渠道和工业渠道。零售渠道主要面向个人消费 者,占比约 30%;餐饮渠道面向各类餐饮经营主体,占比约 40%;工业渠道主要面向食 品加工企业,占比约 30%。

由于绝大多数的调味品在渠道结构上的差异并不显著,因此调味品企业可以凭借其在现有 的渠道的优势推进品类多元化的战略。目前包括海天味业、李锦记和中炬高新在内的主流 调味品企业均同时拥有多条产品条线。

餐饮渠道是调味品销售最重要的渠道,而这一渠道的消费群体往往要求供应商具有提供一 揽子调味解决方案的能力。餐饮渠道对调味品的消化速度很快并且量相对稳定,对高价格 产品的接受程度也相对较高。对于餐厅的采购来讲,能够在较短时间内提供尽量全面的调 味品供应的服务具有很强的吸引力,因为在总采购成本中的占比不高,调味品的价格反而 不是餐饮渠道(尤其是中高端餐饮)首要考虑的因素。 (作者:调研君)

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